事件：公司发布2020年一季报，报告期实现营业收入297.71亿元，同比+97.77%，环比+21.74%;归母净利润21.43亿元，同比+323.84%，环比-33.19%;单季度EPS0.3045元。
主要观点：
1、大炼化项目处于收获期，业绩表现突出
2020年一季度，公司实现化工品产量312.29万吨(环比-22.77%)，销量297.44万吨(环比-29.45%)，化工品营业收入118.30亿元(环比+10.25%);成品油产量105.04万吨(环比-22.70%)，销量114.28万吨(环比-21.09%)，成品油营业收入48.86亿元(环比+6.97%)。在疫情影响下，公司表现可圈可点：(1)受益于产品预售策略，公司实现良好销售及营收。(2)公司化工品产量占炼化产品总产量的74.83%，属于典型“化工型”炼厂，盈利较好。(3)炼化板块营收占公司整体营收的56.15%，已成为主要收入来源。(4)炼化项目投产后，公司现金流明显改善。
2、聚酯板块受疫情影响较大，短期继续承压
2020年一季度，公司实现PTA产量173.99万吨，销量199.69万吨，PTA营业收入70.36亿元;聚酯产品产量62.35万吨，销量42.61万吨，聚酯产品营业收入32.99亿元。PTA产品价格同比-36.4%，聚酯产品价格同比-14.22%，导致营收同比下滑。受疫情全球蔓延影响，预计纺织服装需求短期继续承压，聚酯产品库存处于高位，静待拐点到来，需求恢复。
3、在建多个项目促成长
2020年公司有多个项目投产，有利支撑公司盈利再上新台阶。(1)公司在建150万吨/年乙烯项目，包括150万吨乙烯装置及配套12套化工装置，进一步提高产品附加值及炼化竞争力。该项目处于试生产。(2)250万吨/年PTA-4项目已投产，同时还有250万吨PTA-5项目预计2020年中建成，届时公司PTA总产能达1160万吨/年。(3)135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。
4、盈利预测及评级
我们预计公司2020-2022年归母净利分别为114.61亿元、135.71亿元和148.79亿元，对应EPS1.63元、1.93元和2.11元，PE8.8X、7.4X和6.8X。尽管面临疫情导致需求下滑挑战，考虑公司大炼化项目处于收获期，在建多个项目促成长，一体化优势明显，业绩弹性大，维持“买入”评级。
